来源：梁中华(huá)宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济(jì)温和(hé)增长，有可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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