文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可(kě)支配收入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理财存(cún)续规模(mó)相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去(qù)年眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑(huá)的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要(yào)流眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加(jiā)大

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗