文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主要(yào)有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续(xù)成(chéng)为超额杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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