调油逻辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记(jì)者观察(chá)到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由(yóu)于近(jìn)期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市(shì)场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期(qī)回补前期(qī)缺(quē)口后(hòu)继(jì)续下行(xíng)，对(duì)于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是调油实(shí)实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差大幅拉升(shēng)；今润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没(méi)有提早预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今(jīn)年市场(chǎng)的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面(miàn)也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油(yóu)的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致(zhì)了美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下(xià)调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原(yuán)油库存低(dī)位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差(chà)回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景(jǐng)下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期(qī)流(liú)通货源紧(jǐn)张的(de)润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及(jí)上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消(xiāo)费(fèi)旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退预(yù)期(qī)以及美联(lián)储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较(jiào)预期(qī)大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大(dà)幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈(yíng)利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯(xī)下游(yóu)同(tóng)样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏力。

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