5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国(guó)企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等(děng)前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会(huì)做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提前进行网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏股主动(dòng)型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务(wù)导向的变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要(yào)认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要(yào)学习领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的框架(jià)是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于国央企的(de)估(gū)值(zhí)方式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的(de)关系。这些(xiē)因素(sù)在(zài)对估值(z网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言hí)结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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