金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的(de)一(yī)封楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式(shì)，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府债(zhài)务利(lì)息(xī)覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhu楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人ō)襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的(de)持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委(wěi)在对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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