5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效(xiào)认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思报的(de)央国企基金(jīn)在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的(de)申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业(yè)会(huì)进入(rù)一(yī)个提质(zhì)增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的(de)机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经(jīng)营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zh织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思ǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过(guò)去(qù)对(duì)国央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的(de)单(dān)一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值(zhí)的关(guān)系。这些因素(sù)在对(duì)估值结(jié)论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是为了(le)更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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