私(sī)募基金(jīn)运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的(de)《私募证券(quàn)投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来(lái)，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基金交易策(cè)略(lüè)逐(zhú)步多(duō)元化，交易(yì)活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为(wèi)资(zī)本市场(chǎng)重(zhòng)要的机(jī)构投资者之一(yī)。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十(shí)二(èr)条，对私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券投(tóu)资基金初(chū)始(shǐ)募集及(jí)存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发(fā)布了修订后(hòu)的(de)《私募投资基(jī)金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明确了(le)私募(mù)登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基(jī)金初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)热议(yì)的是(shì)，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值变化外，连续(xù)60个(gè)交易日出(chū)现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认(rèn)为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再赎回的(de)方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合(hé)同(tóng)应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私(sī)募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策(cè)性(xìng)金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国(guó)证监会、协会(huì)认可(kě)的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构(gòu)应当96的因数有哪些数，72的因数有哪些清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不(bù)再投资除(chú)公开募集基(jī)金以外的其他私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募基金(jīn)应当以风(fēng)险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的(de)的(de)杠杆融资工96的因数有哪些数，72的因数有哪些(gōng)具，不得为不(bù)适格(gé)投资者(zhě)提(tí)供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优(yōu)先与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利(lì)益输(shū)送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力(lì)测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近(jìn)一(yī)年度(dù)末合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿(yì)元以上的(de)，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至(zhì)少进行一(yī)次压(yā)力(lì)测(cè)试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和(hé)自(zì)身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确预案触发(fā)情景(jǐng)、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的(de)合规(guī)性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或(huò)者自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得(dé)为金融(róng)机构(gòu)、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管理产(chǎn)品以及(jí)其他私(sī)募基金提(tí)供规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货(huò)日报(bào)记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在(zài)向金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募基(jī)金相对其他资(zī)管产品(pǐn)的(de)灵活度(dù)，让(ràng)资(zī)金方的投放偏(piān)好回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和(hé)服务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出差(chà)异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业(yè)务(wù)、不符(fú)合最低存续(xù)规模等触及(jí)底线要求(qiú)的存量(liàng)基金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获(huò)得(dé)须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后存(cún)量基金新(xīn)募集的投资(zī)者要求设置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发(fā)生基金合同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金(jīn)合同存续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固定存续(xù)期限的私(sī)募证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存(cún)续期，以促(cù)进目前(qián)存量(liàng)永续基(jī)金限(xiàn)期(qī)整改。

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