来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备431mm是多少厘米 431mm是多少米(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的(de)目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房地(dì)产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速(sù)和P431mm是多少厘米 431mm是多少米PI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国(guó)内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确(què)定性(xìng)增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及西南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是(shì431mm是多少厘米 431mm是多少米)推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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