4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu小舞去掉所有衣服是什么样子的)出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主(zh小舞去掉所有衣服是什么样子的ǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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