金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗style="BOX-SIZING: border-box">在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余(yú)额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的(de)高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗ign="center">

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗，投资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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