4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuá如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗n)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较(jiào)去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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