金(jīn)融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与(yǔ)事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东北(bě1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元i)、中西(xī)部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融资成本(běn)仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的(de)优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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