金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还(hái)是城(chéng)投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗国有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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