近(jìn)期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公(gōng)司(sī)已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期(qī)哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季北(běi)向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局(jú)一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基(jī)金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一(yī)篇(piān)研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是可(kě)能不(bù)是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公(gōng)司截(jié)至(zhì)去(qù)年(nián)年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资(zī)本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持(chí)续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业(yè)，目(mù)前来(lái)看大(dà)部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激(jī)励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源公(gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tō哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季ng)过观(guān)察中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到(dào)的(de)重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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