4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业(yè)边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低(dī)以及小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，显示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及(jí)实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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