来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的(de)政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)了(le)限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度(dù)不确(què)定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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