金融(róng)界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计(jì)司(sī)司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国(guó)经济不(bù)存(cún)在通(tōng)缩，总的(de)来看，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回(huí)落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上(shàng)趋于(yú)回(huí)落，对国内居(jū)民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年(nián)底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数(shù)走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素(sù)的(de)影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食(shí)品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的(de)原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着(zhe)经济社会恢复常态(tài)化(huà)运行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价(jià)格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来随着服务消费(fèi)需求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素影响。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还(hái)在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和(hé)压(yā)延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下(xià)行情况还会延(yán)续。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一(yī)年(nián)、五(wǔ)年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居(jū)民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环(huán)节(jié)本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期居民出现提(tí)前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低(dī)位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动(dòng)力也在增强，供需(xū)缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升(shēng)，年末可(kě)能回升至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应(yīng)量也(yě)具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚(shàng)不明(míng)显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效社融(róng)增速，去年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动(dòng)相关服务、衣(yī)着(zhe)等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转多发生在(zài)经(jīng)济回(huí)落、货(huò)币明(míng)显宽(kuān)松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带(dài)来的居(jū)民与企业之间信(xìn)用派生(shēng)偏(piān)少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改善，而房地(dì)产相(xiāng)关融资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持(chí)续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的(de)经济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企(qǐ)业行为的支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速(sù)流向(xiàng)制造业(yè)，而(ér)房地(dì)产相关融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造(zào)业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房地(dì)产；伴随融资的(de)持续(xù)改善，企业资本开(kāi)支(zhī)在(zài)1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于(yú)场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使得(dé)大家容易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或被低估(gū)，前(qián)半程靠居(jū)民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步(bù)修(xiū)复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下(xià)30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后(hòu)的修复出(chū)现(xiàn)一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释(shì)放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市(shì)需(xū)求。

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