调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继(jì)续下行，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国(guó)调油需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去(qù)年调(diào)油逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季(jì)来临(lín)后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年(nián)已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年(nián)四季社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的(de)差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货(huò)分析(xī)师隋(suí)斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美(měi)套利(lì)利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其(qí)在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下(xià)游消费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消(x社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说iāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下(xià)，成品油(yóu)消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的(de)时间(jiān)下市场(chǎng)博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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