金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规(guī)模和(hé)地(dì)方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

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　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府无关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化的企业(yè)。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力(lì桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号)偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途(tú)径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优(yōu)势桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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