来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济(jì)形势和(hé)经(jīng)济工(gōng)作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前(qián)经济恢复(fù)性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是(shì)重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复(fù)，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确(què)实(shí)好于去年四季度时的预(yù)期。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经(jīng)济(jì)运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性(xìng)的(de)，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经(jīng)济(jì)转型升(shēng)级面临(lín)新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年的(de)6％附近的(de)增速，还有较大的(de)差(chà自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期)距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后(hòu)，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当(dāng)前(qián)经济持续(xù)回升(shēng)向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的(de)发(fā)展要(yào)求，会(huì)议强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质的(de)有效提升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作(zuò)会(huì)议(yì)精神一致。这也(yě)意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推(tuī)动(dòng)“经济(jì)运行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和(hé)激发(fā)经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去(qù)推(tuī)动经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革(gé)开放的方(fāng)式(shì)激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法(fǎ)合(hé)规经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是(shì)以(yǐ)提振信(xìn)心和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经(jīng)济(jì)自发(fā)的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政(zhèng)政策要自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币(bì)政策要“精准有力”，延(yán)续了(le)去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本(běn)次(cì)会议(yì)强(qiáng)调(diào)“形成扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会议的相关表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发(fā)修复消费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会(huì)议(yì)提到，在超大(dà)特大城市积(jī)极(jí)稳步(bù)推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建(jiàn)设(shè)现代化(huà)产业体系(xì)要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是(shì)，产业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不(bù)是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车(chē)发展优势，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必(bì)然(rán)会跟上。此外，在(zài)互联(lián)网领(lǐng)域，要(yào)推(tuī)动平台企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债(zhài)务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面(miàn)的经(jīng)济问(wèn)题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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