金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下(xià)市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降(先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(c先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些hū)现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利(lì)率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗(luó)列(liè)了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如(rú)何(hé)避免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时(shí)，看(kàn)好零售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些盈利(lì)有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提(tí)升。

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