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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个p>

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品(pǐn)和服(fú)务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司(sī)

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