金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利(lì)于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模(mó)最大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正常估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而(ér)且中国(guó)经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环比有所日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年(nián)提升：日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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