4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月cos180°是多少，cos180度等于多少小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低(dī)基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价格下(xià)行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动(dòng)基(jī)建投资cos180°是多少，cos180度等于多少和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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