金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一(yī)封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省)以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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