来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)邵阳学院是几本大学健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通(tōn邵阳学院是几本大学g)胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预(yù)期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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