事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的(de)服(fú)务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环比话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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