金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而(ér)取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银(yín)行(xíng)股的(de)PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前(qián)市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对(duì)于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模(m白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗ó)端，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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