2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对(duì)于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头p>

　　如何看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得(dé)的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则(zé)是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的(de)概率进入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到(dào)美联(lián)储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一(y82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头ī)步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的(de)格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助(zhù)于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以及82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中的(de)数据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国(guó)股票(piào)的(de)估值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的(de)估(gū)值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股分子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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