5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是(shì)积极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央国40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大企主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面(miàn)是(shì)落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向(xi40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大àng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资(zī)思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的(de)个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对国央企(qǐ)的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特(tè)征和(hé)中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎ40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大o)示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者(zhě)的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承(chéng)担(dān)社(shè)会公共责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值(zhí)方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建中国(guó)特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模型的(de)科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用。

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