上(shàng)市公司(sī)退市在A股早(zǎo)已不稀(xī)奇，但连(lián)带着可(kě)转债(zhài)一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易(yì)日低于1元(yuán)，触(chù)及(jí)退市指标，公司股票及其可转债被终(zhōng)止上(shàng)市，搜(sōu)特(tè)转债或(huò)成为(wèi)首只(zhǐ)因正股(gǔ)退市而强(qiáng)制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指(zhǐ)标被终止上市，其可转债(zhài)已(yǐ)进入退市整理期，引发(fā)投资(zī)者对可(kě)转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债(zhài)券和股票双重属性，自诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一(yī)个广(guǎng)为流传(chuán)的(de)说法是，可转债“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不封顶”，即上(shàng)涨(zhǎng)时(shí)有“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债性(xìng)”托(tuō)底，投资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎(hū)稳赚不(bù)赔(péi)。在(zài)可(kě)转债30多年发展中，此前一直(zhí)武警能打过特警吗未出现(xiàn)因(yīn)正股(gǔ)退市而退市的(de)情况(kuàng)，也(yě)未发生过(guò)实质性违(wéi)约(yuē)事件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转债(zhài)等的退市，零(líng)违约(yuē)历史或将被打破，可转债(zhài)信用(yòng)风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转(zhuǎn)债退市(shì)后，依然可以执行赎回(huí)和回售等条款，但由(yóu)于大多(duō)数上市(shì)公司(sī)是因经营(yíng)不善导致退市，财务状况并不(bù)乐观(guān)，资不抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱进行赎回(huí)的可能(néng)性(xìng)较大。而(ér)如(rú)果启动破产重整(zhěng)，公司发行的(de)可转(zhuǎn)债划归为普通债权(quán)，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对(duì)靠(kào)后，刚性兑(duì)付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊(yáng)毛”不(bù)稳定了。事(shì)实上，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完(wán)全出乎意(yì)料，早已在相关(guān)规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规则(zé)，上市(shì)公司股(gǔ)票被终止上市的(de)，其发行的可转(zhuǎn)债(zhài)及其(qí)他衍生品种应当(dāng)终(zhōng)止上市(shì)。过去(qù)A股退市难、退市少，成就了可(kě)转债30多年零(líng)退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面(miàn)注册制(zhì)改革的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化(huà)退市(shì)机制(zhì)正在形成(chéng)，以上市股为锚的可转债也跟着出(chū)清，违约风险随之上升。退(tuì)市，或(huò)将成(chéng)为可转(zhuǎn)债市(shì)场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在(zài)改变(biàn)，投资者(zhě)没有理由一(yī)成(chéng)不变，是时候重(zhòng)塑对(duì)可转(zhuǎn)债的(de)认(rèn)知了(le)。投资者要改变“闭眼买债”的路(lù)径依赖(lài)，学(xué)会(huì)优择(zé)品种，规避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估正(zhèng)股基本(běn)面、成(chéng)长性、估值水平以及发债公(gōng)司偿武警能打过特警吗(cháng)债能力等，防范债券退市、违约风险；在取(qǔ)舍标的时，应(yīng)远(yuǎn)离(lí)正(zhèng)股(gǔ)业绩表现不佳(jiā)、估值(zhí)较低、退市(shì)风(fēng)险较高的(de)标的，而选择正股经营效益良好、估值(zhí)合(hé)理且(qiě)随市场下跌(diē)估值出(chū)现压缩的标的。并(bìng)密切关(guān)注可(kě)转债市(shì)场风格变化，及时调整配置比例和(hé)结构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化。目前关于可转债的退市处理(lǐ)还有(yǒu)不(bù)少空白和盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可转债在退市后(hòu)是否仍(réng)存在交易可(kě)能、是(shì)否还拥(yōng)有转股功能(néng)等。同(tóng)时，应加强对可(kě)转(zhuǎn)债的风险(xiǎn)防控，强化发行前的信用评(píng)级，对于信用资质较弱的公(gōng)司，可(kě)考虑提高(gāo)担保(bǎo)资产与回售条款(kuǎn)等相关要求，适当(dāng)提升(shēng)准入门槛，以更(gèng)好保护投资者利益(yì)。

　　全(quán)面注册(cè)制下，证(zhèng)券(quàn)市(shì)场将迎(yíng)来全方位、根本性的变化(huà)。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套(tào)路行不通了，一些规则制度(dù)上的短(duǎn)板不能视而不见了。各市场(chǎng)参与主体还需顺(shùn)时应势，调整包括可转债在内的投(tóu)资方法(fǎ)，完善配套制度，提升风险意识(shí)，共促A股市场(chǎng)健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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