4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继(jì)续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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