4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至(zhì)今的(de)较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同(tóng)比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去(qù)年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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