【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临 铜价有望创新高

机构指(zhǐ)出，随着矿端的短缺逐步 传(chuán)导至金属端，需(xū)求端以风电、光伏以及新能 源汽车等为首的新动能需求快速增长，供需(xū)错配下铜行业供需拐点或将来临，预计(jì)2024—2026年，供需平衡分别为(wèi)18万吨、-66万吨和-103万吨，铜价有望创新(xīn)高。

核心逻辑(jí)

1.矿端供给拐点或提前至(zhì)2024年中甚至更早。长期来看，品位下滑成本上升，资(zī)本开支 抑制(zhì)供给增(zēng)加。随着现有矿山的(de)持续(xù)开采(cǎi)，铜矿开采(cǎi)边(biān)界(jiè)品(pǐn)位持续下滑
，成本上升。从资本开支角度，2024—2026年铜矿(kuàng)增产主要(yào)受2019—2021年资本开支影响(xiǎng)，此时(shí)资本开支处于历史(shǐ)相对低(dī)位，因此(cǐ)未来几年供给相对有限，且从(cóng)长期来看，供给高峰或在2028年（近期资本开支(zhī)高峰(fēng)为2023年），且增(zēng)产强度远低于上一(yī)波供给（2013年资(zī)本开支高峰）。

2.中期来看，2024—2026年矿端供给增量有限。从矿企角度，全球Top15矿企（产(chǎn)量占全球 50%+）2024年合计计划产铜1269.4万吨，同比(bǐ)增长1.6%，增量(liàng)约
20万(wàn)吨。从产矿国角(jiǎo)度，全球Top8产矿国（约占全球60%）2024年预计产(chǎn)铜1605万吨(dūn)，同增2.8%，增量44万吨。从全球角度2024-2026年预计铜精矿增量
为71万吨、28万吨和(hé)38万吨，增速分别为3.2%、1.2%和1.6%，行业供给拐点或在2025年。

3.冶炼产能逐步过剩(shèng)，矿端短缺逐步向金属(shǔ)端传导。随着全球(qiú)冶炼(liàn)产能的
持续(xù)扩张，到(dào)2023年已达3226万吨，较2004年
增长68%，而产能开工率(lǜ)降至(zhì)83.5%，甚至2022年开工率一度降至80.8%，是近20年仅次于2009年的(de)第(dì)二新低，冶炼产能逐步过(guò)剩。过(guò)剩的冶炼产能和相对紧缩的矿端供给，使得冶炼厂与矿企在加工费的博弈(yì)过程中处于劣势，2024年以来，冶炼加工(gōng)费大幅下(xià)滑(huá)，截至4月10日TC&RC 短单已跌至6美元/干吨，冶炼盈利已跌至-1487元/吨，是近(jìn)10年以来最大亏损。受此影响(xiǎng)，冶炼厂
开始倡议减(jiǎn)产，矿端短缺逐步向金属端传导。

4.2024年基(jī)建投资(zī)仍(réng)是国家拉动经(jīng)济的主要抓手，以电力为代表的能源基建将继续保持高增速，铜在电线电缆上的应用需(xū)求维持坚挺。除电力应用外，家电同样是2023年铜价高位盘整的(de)重要支撑。交通运输领(lǐng)域，2023年新能(néng)源汽车(chē)产销量达950万辆，增速超过35%，其中新能源汽车出口120多万辆，增长77.6%，出口量稳居全球首位(wèi)，带动新车出口数量跃居世界第一，而一辆新能源汽车的用铜量比燃油汽车多用57公(gōng)斤，新(xīn)能源汽车产销两旺为铜(tóng)需求增长注入新动(dòng)能。

利好(hǎo)个股

光大证券指出，铜行业面临长(zhǎng)周
期资本开支增长乏力和铜矿品位(wèi)下行，未来(lái)供给增量有限；需求端新能(néng)源需求提供增量，传(chuán)统需(xū)求小幅稳(wěn)步(bù)增(zēng)长(zhǎng)；2024—2025年铜价的整(zhěng)体中枢将逐步上移，看好铜(tóng)行业上市公司股价表现。推荐排序分别(bié)为洛阳钼业、紫金矿(kuàng)业、西部(bù)矿业、金诚信，建议关注(zhù)铜(tóng)陵有色、五矿资源。

华源(yuán)证券认为(wèi)，通过对现有铜企(qǐ)从(cóng)储量/市值、产(chǎn)量/市值(zhí)、低估值、成长性
以及业绩弹性多个维度进行(xíng)梳(shū)理(lǐ)得出：从低估值&资源量&产量角度，建议关注：河钢(gāng)资源、江(jiāng)西(xī)铜业、洛阳钼(mù)业、铜(tóng)陵有色、紫(zǐ)金矿业从成长性&业绩弹性(xìng)角度，建议关注：洛阳钼业(yè)、紫(zǐ)金矿业、西部矿(kuàng)业(yè)、金诚信。

本文内容
精选自以下研(yán)报：

光大证券《铜行业系列(liè)报(bào)告之六：近(jìn)期铜矿生产干扰事件频发，供给端 持续趋紧(jǐn)》

华(huá)源证(zhèng)券《铜(tóng)行业深度(dù)报告：行业拐点或将来临，铜价有望创(chuàng)新高》

中邮(yóu)证券《有色金属点评报告：2024年铜供需格局向好，有望开启长周期上行趋势(shì)》

机构(gòu)指出，随着矿端的短缺逐步传导(dǎo)至金属端，需求端(duān)以风电、光伏以及新能源汽车等为首的新动能需(xū)求快速增长，供需错配(pèi)下铜(tóng)行业供需拐点或(huò)将来(lái)临，预计2024—2026年(nián)，供需平衡(héng)分别(bié)为18万吨、-66万吨和-103万吨，铜价有(yǒu)望创新高。

核心逻辑

1.矿端供给拐点或(huò)提(tí)前(qián)至2024年中甚至更早。长期来看，品位下滑成本上升，资本(běn)开支抑制供(gōng)给增加。随着现(xiàn)有矿山的持续开采，铜矿开采边界品位持续下滑，成本上升(shēng)。从资本开支角度(dù)，2024—2026年(nián)铜矿增产主要受(shòu)2019—2021年资(zī)本开支影响，此(cǐ)时(shí)资本开支处于历(lì)史相对低(dī)位(wèi)，因但斌产品净值单周大跌10%，有博主质疑“900美元买入英伟达”？最新回应来了此(cǐ)未来几年供给相对有限，且从长期来看但斌产品净值单周大跌10%，有博主质疑“900美元买入英伟达”？最新回应来了，供给(gěi)高峰或在2028年（近期资本开支高峰(fēng)为2023年），且增产强度远低于上一波供给(gěi)（2013年资(zī)本开支高峰）。

2.中期来看，2024—2026年矿(kuàng)端(duān)供给增量(liàng)有限(xiàn)。从矿(kuàng)企角(jiǎo)度，全球(qiú)Top15矿企（产量占全(quán)球50%+）2024年合(hé)计(jì)计划产铜1269.4万吨，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1.6%，增量约20万吨(dūn)。从产矿国角度，全(quán)球Top8产矿国（约占全球60%）2024年预计(jì)产(chǎn)铜1605万吨，同增2.8%，增量44万吨。从(cóng)全球角度(dù)2024-2026年预计铜精矿增量(liàng)为71万(wàn)吨、28万(wàn)吨和38万吨，增速分(fēn)别为3.2%、1.2%和1.6%，行业供给拐(guǎi)点或在2025年。

3.冶炼产能逐步过剩，矿端短缺逐步向金属端(duān)传导(dǎo)。随着全球冶炼产
能的持续扩张，到2023年已达3226万吨，较2004年增长68%，而(ér)产能(néng)开工率降(jiàng)至83.5%，甚至2022年开工率一(yī)度降(jiàng)至80.8%，是近20年仅次(cì)于2009年的第二新低，冶炼产能逐步(bù)过剩。过剩的冶炼产能和相对紧缩(suō)的矿端供给，使得冶(yě)炼厂与矿(kuàng)企在加工费的但斌产品净值单周大跌10%，有博主质疑“900美元买入英伟达”？最新回应来了博弈过程中处于劣势，2024年以(yǐ)来(lái)，冶炼加工费大幅下滑，截至4月10日TC&RC 短 单已跌至6美元/干吨，冶炼盈利已跌至-1487元(yuán)/吨，是(shì)近10年(nián)以来最(zuì)大亏损。受此影响，冶炼厂开始倡(chàng)议减产，矿(kuàng)端
短(duǎn)缺逐步向金属端传导。

4.2024年基建投资仍是国家拉(lā)动经济的主(zhǔ)要抓手，以(yǐ)电力为代表的能源基建将继续保持高增(zēng)速，铜在(zài)电线电缆上的应用 需求维(wéi)持坚挺。除电力应用外，家电同样是2023年铜(tóng)价高位盘整的重要支(zhī)撑。交通运输领域，2023年新能(néng)源(yuán)汽车产销量达950万辆，增速超(chāo)过35%，其中(zhōng)新能源汽车出 口(kǒu)120多(duō)万(wàn)辆，增长(zhǎng)77.6%，出口量稳(wěn)居(jū)全球首位，带动(dòng)新车出口数量跃居世界第一，而一辆新能源汽车的用铜量比燃油(yóu)汽车(chē)多(duō)用57公斤，新能(néng)源汽车产销两旺为铜(tóng)需求增长注入新动能。

利好个股

光大证券指出，铜行业面临
长周期资本开支增长乏力和铜矿品(pǐn)位下行，未来供
给(gěi)增量有限；需(xū)求端新(xīn)能源需求(qiú)提供增量，传统需求小幅稳步增(zēng)长；2024—2025年铜价(jià)的(de)整体中枢将逐步上移，看好铜行 业上市(shì)公司股价(jià)表现。推荐排序分别为洛阳钼业(yè)、紫金矿业、西部(bù)矿业、金诚信，建议关(guān)注铜陵有色、五矿资源。

华源证券认为，通过对现有铜企从储(chǔ)量/市值、产量/市值(zhí)、低(dī)估值(zhí)、成长性
以及业 绩弹性多个维度(dù)进行(xíng)梳理得出：从低估(gū)值(zhí)&资源量&产量角度，建(jiàn)议关注：河钢资(zī)源、江西(xī)铜业、洛阳钼(mù)业、铜陵有色、紫金矿业从成长性&业绩弹性角度，建议关注(zhù)：洛阳钼业(yè)、紫金矿业、西部矿业(yè)、金诚(chéng)信。

本文(wén)内容精选自以下(xià)研报：

光大证券《铜(tóng)行业系列报告(gào)之六：近(jìn)期铜矿生产干扰(rǎo)事件频发，供给端持续趋紧》

华源证券《铜行业深度报告：行(xíng)业拐点或将来临，铜价有望创(chuàng)新(xīn)高》

中邮证券《有色金(jīn)属点评报告：2024年铜供需格局向好，有望开启长周(zhōu)期上行趋势》

校对：陶谦

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