从基金定期报告里看到了一个反常现象

对于公募基金投资者来说，阅读定期(qī)报告是观察基金投资的(de)最好方式。通过近期披露的(de)公募基(jī)金2023年年报以及2024年一季(jì)报，我们可以看到基金经(jīng)理过去一年来的最新思考，也可以(yǐ)看到一(yī)些(xiē)不同寻常的现 象。

从过去 两(liǎng)三年的市场表(biǎo)现来看，在A股整体震荡调整的背景下，基金经理赚钱(qián)并不容易。从(cóng)基金经理的整体业绩表(biǎo)现来(lái)看，仅有少数对投资有着深(shēn)刻认知的基金经理管理的基金赚到了钱(qián)，不少押注(zhù)板块的基(jī)金经理以及频繁(fán)进行风格轮动的基金经理，甚(shèn)至很多“躺平”投资所谓核心资(zī)产的基金经理，其业(yè)绩都无法让投资者满意。

诡异的是，从2024年基金一季报披露的基金
经理(lǐ)观点来(lái)看，越是过往业绩表现优秀的基金经理，对后(hòu)市看法越是审(shěn)慎(shèn)，表述也更加理性客观。他软通动力在广东成立智算公司 注册资本1亿元们在季(jì)报里经常(cháng)提示接下来面临的潜在风险，不停地反思自我。与之相对 应的是(shì)，一些过(guò)往业绩表现糟糕的基金经理，在对后市的展望时满眼都是机会，永(yǒng)远(yuǎn)都是看好(hǎo)，动辄宏大叙事(shì)，却(què)不反思业绩
为何糟糕 。

在定期(qī)报告中，过往业绩优异的大成基金首席权益投资官徐彦，会经常(cháng)分享对市场的最新思考。在2023年的基金年报中，徐彦表示，在3年前的市场高点，当“企业价值被高估、市场不谨慎(shèn)、整个体系的脆弱”这三点同时出现时，几乎所有人仍在畅谈价值。如 今，则是人人都判断出了底部，但是判断市场(chǎng)就如此简单吗？

同徐彦一样，对市场充满敬畏之心的(de)，还有南方基
金(jīn)权益投资部总经理张延闽。他在2023年的
基金年报中写道：“从发达国家的(de)经验(yàn)来看，主动管理(lǐ)的超额收(shōu)益率收窄(zhǎi)甚至丧(sàng)失可能是一个资本市场走向(xiàng)成熟的规律。过去(qù)由于中(zhōng)国资本市场比较年轻，市场的定价效率不充分，机构(gòu)投资者在基本面研究方面有优势，能发掘一些(xiē)错(cuò)误定(dìng)价的投资机会。然而(ér)，随着投
资者主体(tǐ)和工具越来越多元化，外
资、量(liàng)化因子、多空策略的参(cān)与大(dà)幅提高了资产的定(dìng)价效(xiào)率。”

“过去公募基金习以为常的盈利模式发生了根本变化，市场的(de)容错(cuò)率越来越低，迫使我们把 眼(yǎn)光放得更长(zhǎng)远，提高对资产的长(zhǎng)期定(dìng)价能(néng)力(lì)。作为和时间赛跑的(de)人，我们对此有强烈的不安和紧迫感(gǎn)。”张延闽进一步表示(shì)。

同绩优
基(jī)金经理的谨慎相比，业绩糟糕的基金经理(lǐ)在定期报告里则是无逻(luó)辑地看(kàn)好后市机(jī)会。以沪上某中型基金公司的基金经理为(wèi)例，该(gāi)基金的净值自2022年2月成立(lì)至今，已处(chù)于“腰斩”状态。在过往的定(dìng)期报告中，他 每次都是看好某个板块，几乎从来不谈逻辑。在2023年
的基金年报中也只是简单地描述操作(zuò)而不谈投资逻 辑(jí)。面对两年来(lái)净值(zhí)“腰斩”的糟糕业绩，没有一(yī)句反思。

同样只谈 机(jī)会不谈逻辑的基(jī)金经理，还有沪(hù)上另一家小型基金(jīn)公司的基金经理，他管(guǎn)理(lǐ)的基金不到(dào)两(liǎng)年时间净(jìng)值下跌六成多。在该基金年(nián)报中，他表示，2023年，科技相关板块在经济高(gāo)质量发展、半导体行 业周期复(fù)苏、人(rén)工智能创新等逻辑的驱动下(xià)反(fǎn)复活跃，但以主题性(xìng)行情居(jū)多，对于交易择软通动力在广东成立智算公司 注册资本1亿元时有较高的要求。从该(gāi)基(jī)金重仓股变动情况(kuàng)来看，因(yīn)押注光伏板块(kuài)而“受伤惨重”后，在去年四季度把持仓转向AI相关领域。

对于基金经理来说，业绩是最(zuì)好的试金石(shí)，让投资者获利当是初衷。当业绩长(zhǎng)期震荡下行(xíng)时，当基金持(chí)有人(rén)不断亏损时，基金经理最紧要(yào)的(de)是反思过往，而(ér)不是(shì)“画(huà)软通动力在广东成立智算公司 注册资本1亿元饼式”憧憬(jǐng)未(wèi)来。

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