全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？

高利(lì)率已严重妨碍了(le)美国金融体系稳定以及经济增长前(qián)景。

本周二至周(zhōu)三（4月30日(rì)至5月1日），美国联邦公开市场委员(yuán)会(huì)（美联储决策机(jī)构）将举行本年(nián)度第三次例行会(huì)议，决策结果将成为市场的焦点。3月例会上(shàng)，美联储决策官员预测今(jīn)年年末联(lián)邦基金(jīn)利率将降(jiàng)至4.6%，然而，之(zhī)后(hòu)劳工部和商务部发布的通胀报告再次无情地击碎了减息(xī)预期，把美联储置于非常尴(gān)尬(gà)的境地。于是，又有些(xiē)官员出来放话说今年美联储可能还会加息，旨在为市场(chǎng)预(yù)期降温。美联储最近几年的表现让市场无所适从，信誉也不(bù)断受损。

疫情之后，美国经济面临着新态势，美(měi)联储(chǔ)需要时间来(lái)适应，犯错应在情理之(zhī)中，但屡犯方向性错误却令市场困惑，投资者(zhě)不禁要问：美联储(chǔ)在引导还是迎(yíng)合(hé)市场(chǎng)预期？不管怎么说，银行业压力再次显示(shì)出来(lái)。

银行业(yè)证券投资巨额浮动亏损，金融系统稳定存在隐患

银行资本(běn)管理面临十(shí)分(fēn)严峻的挑战。据联邦(bāng)存(cún)款保险公司统计，截至2023年底(dǐ)，参与存款保险的银行机构的(de)证券(quàn)投资浮(fú)动亏损为4776亿美元。如下图，黑色部分表示持有到期证券的浮动损失，浅(qiǎn)蓝(lán)色(sè)部分为(wèi)可供(gōng)出售证券投资的浮动损(sǔn)失(shī)。如果美国(guó)十年(nián)期国(guó)债收益率高企，银行机构将必须通过扩股融资或发(fā)行优先债券来补充资本实力，否则就(jiù)会因经营问题而被接管。上周五，费城的共和第一银行（Republic First Bancorp）步了硅谷银行(xíng)、签名银行和第一共(gòng)和银行的后尘而成为第四家(jiā)被收购(gòu)的银行。这家银行在宾夕法尼亚、新泽(zé)西、纽约设有分(fēn)行，属于中小型社区(qū)银(yín)行。

资料(liào)来源(yuán)：FDIC

2008-2023年美国银行业证券投资收(shōu)益(yì)

这(zhè)四家银行倒闭的原因相同：利率(lǜ)上升导致债券投资浮亏增大，约五成未投保存款快速逃离。据2021年财务报表（最后一次向美国SEC提(tí)交的年报），该银行总资(zī)产为51亿美(měi)元，客户存款为47亿美元，证券资产大19亿美元，净收入(rù)为2167万美元。按亏损15%计算，该银(yín)行证券投资浮动亏(kuī)损就超过2.5亿美元。

最近几(jǐ)个月，这家银(yín)行一直在努力自救(jiù)，但最终逃脱不了被拍卖(mài)的命运(yùn)。高利率持续时(shí)间越长，实(shí)力较弱的中小(xiǎo)型银行资(zī)本压力越大，被收购可能是(shì)他们唯一(yī)的出路(lù)。

货(huò)币政策难根治通货膨胀，居民消费能(néng)力(lì)下降

上周五美国商务部经济分析(xī)局公(gōng)布(bù)的个人消费(fèi)成本指数（PCE）所反映的信息与(yǔ)劳工部(bù)早些时候公布的个(gè)人消费指数(shù)（CPI）趋势完(wán)全一致。3月，美(měi)简笔画生活用品图片国个人(rén)核(hé)心消费指数为2.8%，与(yǔ)2月持平。自去年11月至今，由该指数测算(suàn)的通货膨胀率分别为3.5%、3.2%、2.9%、2.8%、2.8%、2.8%；总体通胀率分别为3.0%、2.6%、2.6%、2.4%、2.5%、2.7%。两个指标均显示同(tóng)样趋势(shì)：反通胀已经进入(rù)攻坚阶段(duàn)。

美国劳工(gōng)部的通胀报告提供了各类商品与服务价格的变化(huà)情(qíng)况，可以让市场更好地把握通胀形势：食品（占指数权(quán)重13.495%，以下相同）价格上(shàng)涨2.2%，能(néng)源（6.748%）上涨2.2%。其次，剔除能源(yuán)服务后的其(qí)他服务业价(jià)格(gé)涨声一片：其他服务（60.953%）上涨5.4%，其中(zhōng)租房市(shì)场（36.184%）涨5.4%，延续了(le)2月的涨势，交通服务（6.39%）涨了惊(jīng)人的10.7%，医疗服务行业（6.501%）涨2.1%。

上周四（4月25日）的(de)国内生产总(zǒng)值统计数据清楚地表明，持续(xù)的通货(huò)膨胀对经济增长造成了较大的伤害。美国经济增长速度由去(qù)年第四季度的3.4%跌至第(dì)一季度的1.6%，几乎被拦腰斩断。究其原因，净出口对经济增(zēng)长(zhǎng)的贡献为-0.86个百分点，库存(cún)水平、汽(qì)车消费(fèi)和(hé)汽油及能源产品消费的贡献(xiàn)分(fēn)别为-0.35、-0.25、-0.19个(gè)百分点。贸易逆差成为美国GDP增速(sù)的减分(fēn)项，与前几个季度相比，今年第(dì)一季度(dù)美元大幅升值抑制(zhì)了出口贸易(yì)增长，在一(yī)定程度上国内消费需求刺(cì)激了进口增长(zhǎng)。从长(zhǎng)期看，美国净出口对(duì)经济增长的贡献一直(zhí)比较小。

由于地缘政(zhèng)治因素，美国(guó)国内能源价格持续上(shàng)涨，负面影(yǐng)响到汽油及能源产(chǎn)品（减少出行）和汽车(chē)消费市(shì)场（滞(zhì)销）；食品价格上涨抑制了(le)居民的餐饮住宿消费。

高利率之利剑高(gāo)悬，经济(jì)随时(shí)会戛然而止

第一季度，美国家庭和企业几乎有一种共识：经济实现了“软着陆”，美联储(chǔ)今年会安排5-6次(cì)减息，市场情绪也非常乐观。这种情绪(xù)同样感染了美联储决(jué)策官员。现在，美国(guó)家庭和企业对今年减息(xī)力(lì)度已不(bù)再抱(bào)过高的希(xī)望。毕竟(jìng)现实很残酷。

据美国证券业及金(jīn)融市场协会（SIFMA）统计，第一季度(dù)，美国债(zhài)券发行市场较为活跃，发行额为2.45万亿(yì)美元，高出去年同期的1.95万(wàn)亿美元(yuán)，其中公司债6246亿美元，远高出去年同期的3468亿美元；股票融资（包括IPO和增发）为(wèi)596亿美元，为(wèi)近两(liǎng)年来的最高值。与前几个季度相比，今年第一季(jì)度企业投资对(duì)经济增长贡献了0.91个(gè)百分点。

然而，目前的(de)利率水平令市场(chǎng)担忧。利率倒(dào)挂现象不能再(zài)持续(xù)下(xià)去，其解决方案(àn)有二：美联储减息促(cù)使短期利率下降；在市场机制作用下，长期利率上升。美国政府(fǔ)和企业面临着这样的困境：高利息成本提高了美国政府的支出，导致财(cái)政赤字(z简笔画生活用品图片ì)状况(kuàng)恶化；同样大多数企业（特别是制造业）难以消化过高的利息成本。

美国政(zhèng)府正遭遇重大债务问题。美(měi)国联邦政府(fǔ)总(zǒng)负债(zhài)已(yǐ)高达34.7万亿美元简笔画生活用品图片，为弥补赤字，今(jīn)年美国财政部还要(yào)发行更多的国债。美国十(shí)年期国债收益率已由4月1日的4.317%（收盘(pán)价）升至26日的4.663%，对政府举债压力可想而知。美联储没有一个明确减息时间表，海外投资者认购美国国债的意愿不强，或要求更高的收益率(lǜ)。

企业融资也会因高利率而(ér)调整(zhěng)发行计划，特别(bié)是(shì)中小型(xíng)企业，他们在高利率下艰难挣扎。世界经济(jì)前景也不太(tài)乐观(guān)，正如国际货(huò)币基金组织所预测的那样，全球经济(jì)复苏稳定但缓慢，且区(qū)域差(chà)别较大。

第(dì)二(èr)季度经(jīng)济增长会如何？

本周两件大事值得关注(zhù)：美联储例行会(huì)议和非(fēi)农就业报告。美联储例行会议难有实质性消息，一般还是(shì)那些套话。据一些媒(méi)体报道，美国总统候选人特(tè)朗普和团队最近表示，如果他当选，他首先要炒了美联储主席鲍威尔，并改革美联储利率决策(cè)机制，让总统成(chéng)为理(lǐ)事会(huì)的当然成员。可以想象，美联储现在的(de)压力有(yǒu)多大。

市场期(qī)盼就业市场开始降温，但是(shì)十年期国债市场收益调(diào)整和经济增长降(jiàng)温会促使企业认真思考现在的雇佣水平。如果经(jīng)济持续降温，企业可能会加(jiā)速裁员(yuán)，美联储会启动减息模式。目前通胀(zhàng)问题无解(jiě)，中东冲突和俄乌冲突不解决，原油和其它大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)上(shàng)涨势头(tóu)依(yī)然(rán)未变，会进一(yī)步打击美国国内消费，第二季度经济走势(shì)较(jiào)为关键(jiàn)。

第二(èr)季度，美国经济(jì)增长还得看通货膨胀趋势和货币政策取向。如(rú)果通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)居高不下，利率倒挂继续通过市场调节(jié)，美国个人消费必(bì)受打击；企业也不敢轻易扩大再生产，一定会削减资本支出；净出口贡献不(bù)会有太(tài)大变(biàn)化；受(shòu)制于财政赤字，美国联邦政府会(huì)约束支出，州和地方政府须承担(dān)更大的(de)责任。第(dì)二季度的经济运行环境可能不如第一季度，经济增长能否维持在1.2%-1.5%区间(jiān)？第二季度关注点应是4月和5月的通胀报告，以及就业市场(chǎng)状况。

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