创新还是噱头 量化私募
花式营销“指增ETF”

受(shòu)市场资金偏(piān)好不断(duàn)向(xiàng)大市值品种偏(piān)移等因(yīn)素影响，今年以来A股市场小市值品种明显承压，相关指(zhǐ)数整体表现弱势，“失血特(tè)征”明显。1月至2月初，头部(bù)量化私募指增策略出 现“集(jí)体性翻车”，当前资金端对于小市值指增策略的(de)“风险(xiǎn)厌恶”程(chéng)度持续(xù)升温，渠(qú)道端的发行以及认购较为疲软。

中国(guó)证(zhèng)券报(bào)记(jì)者获悉，近期多家一线(xiàn)私募纷纷下(xià)场推介“小市值指增ETF”品种。日前，上海百亿级私募思勰投资推出“不(bù)收业绩报酬”的(de)小市 值指增股票精选策略，其目的(de)是提(tí)供小市值指数(shù)增强的ETF投(tóu)资(zī)工具。据了解，上(shàng)海已有不止一家量化私募跟随市(shì)场结构(gòu)性热点，酝酿推出“中证(zhèng)红利指增(zēng)ETF”品种(zhǒng)。量(liàng)化私募打破费(fèi)率常规，在“指增ETF”品种上进行布局，究竟是噱头，还是投资配置的良性创新？

不收业绩报酬(chóu)

中国证券报记者(zhě)日前获悉，今(jīn)年以来在头部 量化(huà)机构中(zhōng)业绩表现相对居前的(de)思勰投资，近期重点推(tuī)介其“免业绩报酬”的小市(shì)值量化精选策 略产品线(xiàn)。从渠道方获得的相关产品资料(liào)显示，该策略对标指数基准为(wèi)Wind小(xiǎo)市值(zhí)指数，产品单(dān)只个股持仓(cāng)最大(dà)权重不高(gāo)于2%，持股
数量在100只至120只之间，并全部选取对标指数的成分股。产品设定的净值预警线为0.7元，但不设置止损线。该量化(huà)指增产品选取的成分股市值约束为20亿元至100亿元之间，策略的股(gǔ)票仓位则设定为90%至100%，并以一定周期进行轮换。值得注意(的初一生活yì)的是，从费(fèi)率(lǜ)结构来看，该产品无认(rèn)购(gòu)费、赎回费，管理费为1.8%，并(bìng)打破(pò)私募产品常规，不收取业绩报酬(chóu)。

思勰投资相(xiāng)关负责人(rén)回应说：“市场上长期存(cún)在投资(zī)者(zhě)看好某一板块、主题、概念机会(huì)的配置需求，公司推出相(xiāng)关产品线，旨(zhǐ)在发挥量化管理人选股能力(lì)上 的优势，为投(tóu)资者提供低费率、个性化投资风格 的配(pèi)置工(gōng)具。”此外，该负
责人还透露，小市值股票精选策略是该机构这一创新系列(liè)的“首发”，关于偏大(dà)市值风格的中证红利精选、偏全市场风格的中证全指精选(xuǎn)等策略产品目前也在筹(chóu)备(bèi)中。

业内人士表示，对比公募普通(tōng)股票型ETF普遍位于0.1%至0.5%的管理费率区间，以及主动增强型ETF1%至1.2%的(de)主流管理费率标准，上述私募的“小市值指增(zēng)ETF”的(de)管理(lǐ)费仍相对(duì)偏高。但从业(yè)绩对比角度看，近几年(nián)头部量化私(sī)募动辄两位数乃至20%、30%的平(píng)均年化超额收益 （指跑赢对标(biāo)股(gǔ)指的收益），显(xiǎn)然会有(yǒu)更强的吸引力。而相对于量化私募对相(xiāng)关产
品(pǐn)收取(qǔ)20%业(yè)绩提成的(de)“行业惯例”，此次免收业绩(jì)报(bào)酬的做法，无疑是打破常规，部分(fēn)业(yè)内人(rén)士甚至形容为“先求叫好，再求(qiú)叫座”。

此次(cì)量化江湖出现头部机构下场，以费率大幅优惠“开(kāi)卷”量化指增产品(pǐn)的(de)背后，是今年以来量化私募遭遇了罕见的行业性寒流。上海某中型券(quàn)商渠道负责人对中(zhōng)国证券报记者表示，春节假期后，该(gāi)渠道的高净值客户对量化私募中(zhōng)小市值指增产品的投资(zī)热情(qíng)明显回落，部分存量产品出(chū)现(xiàn)净赎回；2月下半月到3月上半月小市值指数出现强势反弹，一些投资(zī)者反而逢高了结。

鸣熙投资市场(chǎng)总监张(zhāng)精忠表示，今年一季度A股市场小市值品种(zhǒng)出现罕见的大幅波动，大量头部机构策略出现阶段(duàn)性超预期回(huí)撤(chè)；由(yóu)于不少投(tóu)资者的风险承(chéng)受能(néng)力有限，市场大幅波动从某种程度上已产生“驱(qū)赶效果(guǒ)”。综(zōng)合多家托管券(quàn)商监(jiān)测(cè)，截至4月19日当周，国
内百亿级量化私募的中证500指增策略（该策略为目前量(liàng)化行业规模(mó)占(zhàn)比最大的策略），仍有(yǒu)过半数产品今年以 来出现“负超额收益”（即今年跑输(shū)中证500指数），为近年来(lái)所罕(hǎn)见。

在(zài)这样的背景下，一(yī)线量化私(sī)募开始在产品设计和产品“类增强ETF工具(jù)属性”方面求新求变，似(shì)乎顺理 成章。前述渠道人士透(tòu)露(lù)，目前上海还有(yǒu)一家(jiā)中型量化私募也 在(zài)酝酿推出不收业绩报酬的中证(zhèng)红利(lì)风格(gé)或大盘价值风格的(de)量化指 增产品(pǐn)。

褒贬不一

对于此次一线(xiàn)量化私募的“革(gé)新”，中国证 券报记(jì)者在采访中发现，业内(nèi)对此的解(jiě)读“褒贬(biǎn)不一”。

上海
某头部量化私(sī)募市场部人士表示，如果从产品字面上的定义来看(kàn)，ETF指 的就是低费(fèi)率的被动型基金，也是一(yī)个偏(piān)工具型的投资产品。从(cóng)ETF产品本身特点而言，无疑更加适合公(gōng)募基金，而不(bù)是(shì)私募机构。对于私募机构而言，其(qí)本身的核心(xīn)商业模式(shì)就是要努力获取
绝对收(shōu)益，进而能够(gòu)向客户收取业(yè)绩报酬；目前业内(nèi)通行的“2+20”费率结构（2%的管理费和(hé)20%的业(yè)绩报(bào)酬(chóu)），有其合理性(xìng)。对量化私募而言，关键 是要向客(kè)户证明自身跑(pǎo)赢市场的能力、获取超额收益的能力。

“这种产品(pǐn)创新属(shǔ)于在(zài)监管框架内量(liàng)化行
业的有益探索；但从商业模(mó)式的角度而言，多数头部量化机构可能不(bù)太会大张旗鼓对这种(zhǒng)新产品进行宣发。另外这(zhè)种不收取业绩报酬的指增类量化产品，未来 可能也需要资管端(duān)与资金端更好地进行匹配(pèi)。”该(gāi)私募人士说(shuō)。

一(yī)家以量化CTA策略见长的百亿级(jí)私募负责人称(chēng)，今年以(yǐ)来小市值品(pǐn)种持续 承压，此时重(zhòng)点推介(jiè)“量化指增(zēng)ETF类产品”，更(gèng)多可能(néng)是通过调整策略以响应市场需求变化，或(huò)者是(shì)捕捉特定市场(chǎng)热点，满足投资者
对(duì)某些板(bǎn)块(kuài)或风格的需求。另外(wài)，通过免(miǎn)收产品业绩报(bào)酬，可能会(huì)吸引一些风险偏好较低或对投资费用比较在意的客户。

数据显示，截(jié)至(zhì)4月23日收盘，Wind小市值指数年内累计调整幅度达20.37%，区间最大跌幅超37%，大幅跑(pǎo)输(shū)上证50、沪深300等权重股指；该指数目前处(chù)于接近(jìn)3年的相(xiāng)对低位。

前述券商渠(qú)道人士进一步表示，股票(piào)市场自身的周期(qī)性特征和均值回归规律(lǜ)难以避免，今年以来中小市值类指数已长时间跑(pǎo)输(shū)大市值类指数；在(zài)这一风格的长(zhǎng)期(qī)低潮(cháo)期之后，优(yōu)质的中(zhōng)小盘股和(hé)中小市值(zhí)量化指增策略可能会 迎来较好的左侧布局机会，这可能(néng)也是相关机构敢于在当前就产品费率进行(xíng)“逆向创(chuàng)新”的 一(yī)大关键原因。

期待与公募(mù)ETF互补

近年来，随着投资者对于权益(yì)投资的认识更趋成(chéng)熟，国(guó)内指数 型ETF产品迎来了高(gāo)速增长。以(yǐ)ETF产品开发(fā)见长的(de)华安基金指数投(tóu)资(zī)部副(fù)总监、基金经理苏(sū)卿云在接受中国证(zhèng)券报记者采访(fǎng)时表示，最近(jìn)三年，全(quán)市(shì)场ETF总规模(mó)每年均实现30%以(yǐ)上的(de)增长，当前存量规模已突破2万亿元，目前仍然处于快速增长期。投资(zī)者对于(yú)ETF产品逐渐熟(shú)悉、近
年来ETF优势(shì)得(dé)到充分发挥、部分主动(dòng)基金获的初一生活取超额收益的能力逐步下(xià)降是推动近年来ETF产品(pǐn)持(chí)续快速增长的三大关键原因(yīn)，这也与(yǔ)海外成熟市场的发展趋势一致。随着未来更多机构和个人投资者进一步通(tōng)过指
数ETF进行投资，这一趋势有(yǒu)望(wàng)进一步增(zēng)强，ETF的总规模也(yě)将进一步增长(zhǎng)。

苏卿云同时表示，近几年每当市场调整(zhěng)时，就有大量投资者(zhě)通过ETF进(jìn)入市场(chǎng)，这(zhè)也 反映出“许多(duō)投资者正在(zài)越来越成 熟和聪明地使用ETF工具”。

对于近期一些量化私募通过(guò)费率结构优化，将量(liàng)化(huà)指增产(chǎn)品转(zhuǎn)变成“增强型ETF”，第三(sān)方机构(gòu)给出的解读更为正面。私募排(pái)排网财富管理合伙人姚旭升表(biǎo)示，近年来投资者对配(pèi)置工具的需求显著提升，一些量化私募打造了类似公募(mù)ETF的量化指增类产品，免去了业绩报(bào)酬费(fèi)用，相比于
公募ETF，在超额收益等方面(miàn)可(kě)能更具(jù)竞争力。后续伴随着(zhe)量化行业的进一步(bù)发展，行业 型指增策略私募基金也可能会持续涌现，并为投资者提供更多元化的(de)资产配置工(gōng)具。当前A股市场(chǎng)进
一步下行风险相对较小，潜在贝塔空间(jiān)相对较(jiào)大。在(zài)此背景下(xià)，量化行业逐步(bù)开辟新赛道(dào)、推(tuī)出对标(biāo)公募的(de)量化指增ETF策略，可以和公募权益ETF形成良性竞争与优势互补，并(bìng)可能为市场引入更多增量资金。

格上基金研究(jiū)员关晓敏
分析，无论是公募还是私募，费(fèi)率较低、流动性较好的增强型ETF产(chǎn)品，对于短(duǎn)期博高收益率的投(tóu)资者或者(zhě)偏好择时的投资者(zhě)来说，都是(shì)很好的选择；相关费率(lǜ)调(diào)整之后，对管(guǎn)理人来说，也可(kě)能会对“自身规模(mó)的稳定性”有所影响(xiǎng)。从投(tóu)资者投资回(huí)报(bào)的(de)角度来看，在费率水平大体相(xiāng)当的情况下，“量化(huà)指增(zēng)ETF”类产品应当更受欢迎；但这种高弹性(xìng)的工具，也可能出现投资者(zhě)频(pín)繁申购(gòu)、赎回带来的收益磨损情况。

知名外资量(liàng)化私募锐联景淳创始人许仲翔在接受中(zhōng)国证券报记者(zhě)采访时表示：“量化私(sī)募行(xíng)业的这种产品创(chuàng)新，可以认为是一个良性的发展现 象”。一方面，量化指增私(sī)募产品相对公募同类产品 有(yǒu)更高的费率
水平和业绩报酬，应当(dāng)在其差异 化的(de)阿尔法能力、方 法论等方面得到体现，以反映其(qí)自身策略的稀缺性；另一方面，对于私募产品费率高低的(de)探索(suǒ)，也是值得各方理性(xìng)思考的问题。从海外经验来看，越成熟的(de)市场，在
基金产品的费用结构方(fāng)面越会有(yǒu)“更丰富的发展”。

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