政府债供给节奏提速 助力缓释债市利率风险

证券(quàn)时(shí)报记者 孙璐璐

4月23日晚间，人民银行再度提示长期国债(zhài)利率风险，引发金融市场关注。央行有关负责人
在接受媒体(tǐ)采 访时 ，对(duì)近期(qī)长期(qī)限(xiàn)国债收益率继续下行(xíng)、央行在二级(jí)市场开展国债买卖等问题作了详细回(huí)应。4月24日(rì)开(kāi)盘，市场也“心领神会”，中长期国(guó)债的各期限品种收(shōu)益率均出现明显的上行。

值得(dé)注意的是(shì)，4月以来，央行已多次就债市收益率下行过快(kuài)问(wèn)题向市场“喊话”。从月初提(tí)出“在经济回(huí)升过程中，也要关注长期收益率的变化”，到央行与3家
政策性银行座谈讨论长期限利率债市场形势，再到此次接受采访，央行想向市场传递(dì)的(de)核心观点是：当前长期限国债收益率已经偏离基本面，不(bù)能有效地(dì)反映(yìng)长期(qī)经济增长(zhǎng)和通胀预期；而之所(suǒ)以偏离基本面，主要是受
政府债阶段(duàn)性供求失衡等因(yīn)素影响。

从政府债供给角度看(kàn)，今年一季度，政府(fǔ)债发行节奏偏慢，供给减少明显(xiǎn)。与去年同期相比，一季度政府债券发(fā)行量少近2400亿元，净融资额
少约4700亿元。其中，新增专项债发行规模仅完成(chéng)全年发行目标的16.3%，发行进度缓慢。从配债需求看，今年以来，市场的(de)配债(zhài)主力虽有
轮动，但均为债市(shì)带来了规模可观的资金涌入(rù)。3月市场还在关注区域性中小银行旺盛的配债需求，4月以(yǐ)来，银行理财(cái)规(guī)模增长势头(tóu)强劲，相应的配(pèi)债需求亦水涨船高；保险资金则(zé)受银行压降 高成本存款影响，资金有从存款转投(tóu)长期限利率债的(de)需求。

随(suí)着二季(jì)度超长期特别国债启动(dòng)发行，政府债供给偏(piān)弱的情况有望明显缓解(jiě)，供求关系的再度(dù)调整将有(yǒu)利(lì)于长期(qī)限利率债向基本面回归。长期(qī)限债券对(duì)利率(lǜ)波动相对敏感，投资者应注(zhù)意极端行情下的利率回(huí)调风险。

不过，也需要看到，既然长期限利率债的走(zǒu)势也受投资者对未来经济增长和(hé)通(tōng)胀预期影响，今年以来利率持续下行所反映出的预期弱的问题(tí)仍不可(kě)掉以轻心。虽然一季度我国经(jīng)济开局良好，实际GDP增速5.3%超(chāo)出市场预期，但名(míng)义GDP增速低于(yú)实(shí)际GDP增速，反映的是物价低迷和企业(yè)盈(yíng)利能力偏(piān)弱，这(zhè)也是宏观数据(jù)与微观感(gǎn)受有“温差”的(de)原因之一。

未来几个季度，宏观政策需要(yào)在(zài)一(yī)季度经济取得良好(hǎo)开局的基础上(shàng)延续扩张基调，稳妥处理(lǐ)好房地产(chǎn)、地方政府隐性债务(wù)等领域防风险与巩(gǒng)固经
济回升向好态势怡宝母公司递交上市材料 远远落后于农夫山泉的关系，更加注重政(zhèng)策的持续(xù)发力不(bù)松劲。

证(zhèng)券(quàn)时报记者 孙璐璐

4月
23日(rì)晚间，人民银(yín)行再度提示长期国债利(lì)率风险，引发金融市场(chǎng)关注。央行有关负责人(rén)在接受媒体采访时，对近期长期限(xiàn)国债收(shōu)益率继续(xù)下行(xíng)、央行在二级市场开展国债(zhài)买卖等问题作了详细回应。4月 24日开盘，市场(chǎng)也“心领神会”，中长期国债的各期限品种收益率均出现明显的上行。

值(zhí)得注意的是，4月以来，央行已多次就债市收益率下(xià)行过快问题向(xi怡宝母公司递交上市材料 远远落后于农夫山泉àng)市场“喊话”。从月
初提(tí)出“在(zài)经(jīng)济回升(shēng)过程中(zhōng)，也要关注长期收益率的变化(huà)”，到央行与3家政策性银行座谈讨论长期(qī)限利率债市场形势，再(zài)到此次接受采访，央行想向市场传递的核(hé)心观点是：当前(qián)长期限国债(zhài)收益(yì)率已经偏离基本面，不能有效
地反映长期经济(jì)增长和通胀(zhàng)预期；而之所(suǒ)以偏离基本面，主要是受政府债阶段性供求(qiú)失衡等因素影响。

从(cóng)政府债供给角度看，今年一季度，政府债发行节奏偏慢(màn)，供给减少明显。与去年同期相比，一季度政府债券发行量少(shǎo)近2400亿元，净融资额少(shǎo)约4700亿元。其中，新(xīn)增专项债发行规模仅完成全年发行目标的16.3%，发行进度缓慢。从配债需求看，今年(nián)以来，市场(chǎng)的配债主力虽有轮动，但均(jūn)为债市带来了规模可观的资金涌入。3月市场还在关(guān)注区域性中小银行旺盛的(de)配债需求，4月以(yǐ)来(lái)，银行理财规模增长势头(tóu)强劲，相应的配(pèi)债需求亦水(shuǐ)涨船高；保险资金则受银行压降高成本存款影响(xiǎng)，资(zī)金(jīn)有从存款转投长期限利率债的需求(qiú)。

随着二季(jì)度超长期特别国债启动发行，政府债供给偏弱的
情况有望明显缓(huǎn)解，供(gōng)求关(guān)系的(de)再度(dù)调整将有(yǒu)利(lì)于长期(qī)限利率债(zhài)向基本(běn)面(miàn)回归。长期限债(zhài)券对利率波(bō)动相对敏感，投资者应注意极端(duān)行情下的利率回调风险。

不过(guò)，也需要看到，既然长(zhǎng)期限利率债的走势(shì)也受投资者对未来经济增长和(hé)通胀预期影响，今 年(nián)以来利率(lǜ)持续下行所反映出的预期弱的问题仍不可(kě)掉以轻心。虽然一季度我国经(jīng)济开局良好，实际GDP增(zēng)速5.3%超出市场(chǎng)预期，但名(míng)义GDP增速低于实际(jì)GDP增速，反映的是物价低迷和企(qǐ)业盈利(lì)能力偏弱，这也是宏观数据与微观感受有(yǒu)“温差”的 原(yuán)因之一(yī)。

未来几个季度，宏(hóng)观政策需要在
一季(jì)度(dù)经济(jì)取得良好(hǎo)开局的基础上延续扩张基调，稳妥处理好房地产、地方政府隐性债务等领域防风险与巩固经济回升向好态(tài)势的关系，更加注重政策的持续发力(lì)不松劲。

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