4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗致(zhì)预期(qī)。非农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗(xíng)业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月下(x圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗ià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示(shì)的(de)水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在较大不确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关(guān)》

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