文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略(lü手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图è)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回(huí)流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池(chí)未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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