事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率处(chù)于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗有影响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前一(yī)天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息(xī)的(de)存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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