来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现(sand可数吗还是不可数，thousand可数吗xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一(yī)产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资(zī)连续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动(dòng)性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。sand可数吗还是不可数，thousand可数吗2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营造(zào)良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 sand可数吗还是不可数，thousand可数吗