来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分(fēn)位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业(yè)产能持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速(sù)看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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