金融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年(nián)初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国(guó)企行(xíng)业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。 不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比较正向的(de)催化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样(yàng)出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的(de)情(qíng)况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避(bì)免可(kě)能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优(yōu)质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当(dāng)不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。

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