近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财富(fù)基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国(guó凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点)企(qǐ)公(gōng)司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基(jī)本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点p>

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公(gōng)司的(de)资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动力。

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