美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法(fǎ)案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室(shì)数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生(shēng)产总值比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过(guò)120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好、借贷(dài)成(chéng)本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将(jiāng)更(gè一周期是什么意思是多少天ng)具韧性，而(ér)市(shì)场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和(hé)具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中国(guó)资(zī)产的(de)信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国(guó)股市的(de)估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债(zhài)务协议的(de)顺利一周期是什么意思是多少天(lì)通过(guò)消除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)并(bìng)没有对美国(guó)债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示，从(cóng)中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险资(zī)产有助(zhù)对(duì)冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　市(shì)场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持(chí)续关注就(jiù)业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息(xī)，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看(kàn)，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会(huì)继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将(jiāng)随着资本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的(de)工作重点是如何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部(bù)发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可(kě)能(néng)促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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