5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采访多(duō)位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年(nián)会有重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不(b怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味ù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常(cháng)的(de)投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视(shì)。怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征和(hé)中国特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司(sī)环(huán)境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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