来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸(yuán)材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来(lái)行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元(yu切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸án)，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金(jīn)融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发(fā)布会(huì)，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一(yī)步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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