2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的(de)政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之(zhī)下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发(fā)生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后一次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息(xī)后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的分布(bù)式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企业在(zài)后疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的股(电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资(zī)级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质央国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息(xī)的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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